產(chǎn)融對話，火花迸射。在近日舉行的“2018中國資本峰會”之“產(chǎn)業(yè)與資本創(chuàng)新融合對話”環(huán)節(jié)，來自中聯(lián)百強上市公司及頂級券商的大佬上陣，帶來并購重組精彩故事、產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)典案例、投行視角深度觀察，暢議并購重組、市值管理、券商改革、資本監(jiān)管、行業(yè)前瞻等熱點話題，觀點碰撞，理念溝通，智慧交鋒資本大戲。

對話嘉賓

陳 榮   中國旅游集團有限公司總裁助理
馬 俊   濰柴動力股份有限公司副總裁
嵇海榮   分眾傳媒信息技術(shù)股份有限公司高級副總裁
黃 東   聯(lián)美控股股份有限公司副總裁
孫議政   招商證券股份有限公司副總裁
江 禹   華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司總裁
張 劍   申萬宏源證券股份有限公司總經(jīng)理助理、執(zhí)委
許 燦   海通證券股份有限公司董事總經(jīng)理
徐子桐   中信建投證券股份有限公司董事總經(jīng)理

主持人：
王子林  中國資產(chǎn)評估協(xié)會副會長、中聯(lián)企業(yè)管理集團董事局主席

陳榮：抓住并購機會推動企業(yè)快速發(fā)展
中國旅游集團有限公司總裁助理

中國國旅資本市場表現(xiàn)還不錯，我們上市的時候市值100多億元，近期已經(jīng)到了1257億元的規(guī)模。發(fā)展比較快的原因有兩個：一是抓住了海南免稅政策的機會，打造了全球最大的免稅店，效益比較好，去年凈利潤超過19億元。二是抓住了并購的機會，去年以及今年分別并購了首都機場的免稅店和上海機場的免稅店，并購以后最大的好處是免稅毛利率從46%上升為58%。下一階段發(fā)展還會繼續(xù)走并購發(fā)展的路子，在繼續(xù)擴大規(guī)�；�礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等，通過信息化、數(shù)據(jù)化來提升管理水平和服務(wù)水平，并通過深度挖掘進行價值的延伸。我想中國國旅還是值得期待的。

馬俊：并購要以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向，發(fā)揮文化引領(lǐng)作用
濰柴動力股份有限公司副總裁

濰柴是雙輪驅(qū)動的企業(yè)，近些年響應(yīng)國家走出去的號召，通過海外資本運作實現(xiàn)超常規(guī)快速發(fā)展。2009年，收購法國百年品牌發(fā)動機企業(yè)。2012年，收購了世界頂尖的法拉帝游艇品牌，實現(xiàn)了從投資型向投資和消費雙重拉動的轉(zhuǎn)型、從陸地動力向海洋動力的轉(zhuǎn)型、從經(jīng)營國內(nèi)品牌到經(jīng)營國際知名品牌的轉(zhuǎn)型。2012年，還收購了德國凱傲集團和林德液壓部分股權(quán)，掌握了核心的液壓技術(shù)和核心叉車資源。2016年，通過凱傲收購了美國最大物流方案解決商德馬泰克。2017年3月份，收購了美國的PSI公司，實現(xiàn)了在北美的新能源布局。收購讓濰柴在全球的布局更加均衡。談一下收購的體會：第一，并購要以公司戰(zhàn)略為導(dǎo)向。要緊緊圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，服務(wù)產(chǎn)品、技術(shù)和市場需要，實現(xiàn)產(chǎn)品運營、資本運營雙輪驅(qū)動。第二，并購要發(fā)揮文化引領(lǐng)作用。文化的整合是重點和難點，不是一種文化兼并另外一種文化，而是要共同提煉一種適合集團全球化發(fā)展的新文化。濰柴能夠?qū)崿F(xiàn)海外并購平穩(wěn)過渡，關(guān)鍵在于我們是戰(zhàn)略的引導(dǎo)、文化的引領(lǐng)。責(zé)任是第一要務(wù)，用溝通去化解矛盾，用包容去博采眾長。濰柴的企業(yè)文化是責(zé)任、溝通、包容，這也得到了海內(nèi)外公司的認同。第三，通過海外并購，能夠掌握全球的核心資源，實現(xiàn)全球渠道的部署。第四，海外的并購離不開各級政府的大力支持。

嵆海榮：并購動機不能不純，要與戰(zhàn)略協(xié)同
分眾傳媒信息技術(shù)股份有限公司高級副總裁

和大家分享一下分眾傳媒在并購方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)。并購是可以把企業(yè)做大做強的一個快速的手段，分眾傳媒2015年在納斯達克上市之后，迅速整合了電梯海報和傳媒公司，以至于我們從8億美金的IPO估值，一兩年左右就達到了80億美金。并購可以給公司帶來甜頭，但上市之后也遇到有一個很大的問題，那就是有一段時間市值不漲了。百度是跟我們同時上市的，但百度的PE比我們高很多倍，它的市值比我們高，有人說，因為分眾不夠“性感”，現(xiàn)在“性感”的是互聯(lián)網(wǎng)，你們要向互聯(lián)網(wǎng)方向發(fā)展。我們當(dāng)時就想通過并購把自己打造得“性感”一點，把估值打造得更大一點。于是，分眾2007年收購了中國大量的互聯(lián)網(wǎng)公司，但到2008年金融危機來時所有公司的估值大跌，分眾從86億美金市值最終跌到6億美金市值。最終我們反思并購的教訓(xùn)，在于你并購的時候動機不能不純，如果動機只是為了純粹的把市值做高，這個肯定不會成功。另外，要看你的并購跟戰(zhàn)略有沒有協(xié)同。當(dāng)初我們覺得互聯(lián)網(wǎng)廣告跟我們原來的廣告是一樣的，可以有很多戰(zhàn)略去走，后來想不一樣，因為我們并購的互聯(lián)網(wǎng)廣告是以人力為主的，這些人三年以后離開公司可以開另外一家公司，收購的公司和分眾原來的商業(yè)模式不能很好的匹配。這也是分眾的教訓(xùn)，在并購上不能有只是從數(shù)據(jù)上做大市值的做法，或者說不能跟你的主業(yè)沒有協(xié)同效應(yīng)。2009年，分眾聚焦主業(yè)，只做縱向的事，把電梯業(yè)務(wù)做到最好。我們在公司里經(jīng)常說，你的市值取決于你為客戶創(chuàng)造的價值。你能做多大，在于能幫客戶做多大。

黃東：并購幫助企業(yè)快速發(fā)展壯大
聯(lián)美控股股份有限公司副總裁

聯(lián)美控股在兩地有營業(yè)。一個是遼寧省沈陽市長期供暖，一個是在江蘇省泰州市做園區(qū)的供熱。現(xiàn)在園區(qū)很多生產(chǎn)需要蒸汽，我們通過蒸汽供熱。我們2005年就是上市公司，原來的發(fā)展階段和現(xiàn)在完全不一樣。從2005年到2015年，我們做到1.78億元的規(guī)模。并購則幫助我們發(fā)展得更快。2016年完成重組之后，規(guī)模達到6.09億元，2017年達到9.22億元。整個并購對我們的發(fā)展起到相當(dāng)大的促進作用，利潤率從規(guī)模化來講有很大的提升。我們利潤率一直保持相對較高的水平，因為這個行業(yè)相對比較傳統(tǒng)。越傳統(tǒng)的行業(yè)，你要做好的話，越能夠推動平均利潤率和行業(yè)水平有很大的提升。并購后，我們的凈利潤率達到35%，這是非常高的利潤率水平。去年我們市值達到90多億元，今年達到100多個億，屬于新生的中等企業(yè)。我們還是以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心，現(xiàn)在其他市場不太好，對我們來講是比較好的優(yōu)勢。本身我們企業(yè)現(xiàn)階段還算可以，我們正在積極布局下一步的并購，希望在我們行業(yè)里頭能在全國范圍內(nèi)進行擴張。當(dāng)然這也要看國家的政策，希望國家的政策進一步傾向?qū)嶓w化。最后希望做企業(yè)回歸初心。

孫議政：降低三板市場信息披露成本
招商證券股份有限公司副總裁

我講下目前對三板市場的思考�，F(xiàn)在三板市場一片哀嚎。上市公司如果披露的股權(quán)信息是錯的，工商局可以找它；財務(wù)報表披露的信息是錯的，稅務(wù)機構(gòu)可以找它。為什么還要有證監(jiān)會呢？就是因為我們的公眾、股東要買股票，光靠工商局和稅務(wù)信息不夠，所以證監(jiān)會監(jiān)督上市公司為大家披露信息。但是，在三板市場，所有投資者都是500萬金融資產(chǎn)以上的大咖，他們買股票其實靠工商局、稅務(wù)局基本就夠了。我們經(jīng)常看到一個三板的公司一年交易1萬股，但是讓券商、稅務(wù)局等全部查一遍，花費不少差旅費、信息費，我覺得那1萬股每股承擔(dān)的信息披露費用可能要800塊，而整個的凈利潤可能才幾毛錢。我覺得這種情況下如果把三板市場的邏輯改了，信息披露成本會降低很多。由于你的投資者是500萬以上的資產(chǎn)，就不需要有這么多的監(jiān)管部門，股權(quán)信息錯了找工商局，稅務(wù)信息錯了找稅務(wù)局，如果買賣錯了可以去找法院，這樣的話，每一個買家、賣家在三板市場就變成真正來自負盈虧，信息披露成本就會降得非常低。去年統(tǒng)計，平均一個三板公司一年信息披露花費80多萬�？梢钥紤]三板改一改。

江禹：并購重組是產(chǎn)業(yè)與資本高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容
華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司總裁

借此機會分享幾點關(guān)于并購市場觀察和趨勢的思考。第一，去年IPO常態(tài)化以來，對企業(yè)的證券化形式選擇產(chǎn)生大的影響。對于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來講，過去考慮時間因素往往采取借殼，但現(xiàn)在由于IPO的加速，他們會直接去選擇IPO。對于小規(guī)模的企業(yè)來講，考慮到業(yè)務(wù)有波動，相對會選擇被并購這種形式實現(xiàn)證券化和退出。第二，從6年來整個并購市場變化來看，2012年產(chǎn)業(yè)并購不到40%的比例，去年達到88%，今年上半年達到81%，可以說資產(chǎn)重組市場正以產(chǎn)業(yè)協(xié)同的邏輯思考并回歸實體經(jīng)濟。第三，在資管新規(guī)出臺之后，整個金融市場面臨緊缺狀態(tài)，在開展境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)并購時，資金的籌措是非常重要的，投行和并購基金在融資方面能發(fā)揮作用。第四，中概股回歸和海外并購呈回暖趨勢。以360為代表中概股回歸A股市場，經(jīng)歷一年多的轉(zhuǎn)型逐漸趨于正常化。同時，海外并購經(jīng)歷了資本管制后的下降，到2018年呈現(xiàn)回暖趨勢。并購重組也是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容。

張劍：沿著產(chǎn)業(yè)邏輯去做并購，自己杠桿不要放太大
申萬宏源證券股份有限公司總經(jīng)理助理、執(zhí)委

我想講三句話，談?wù)劜①彽那笆澜裆�：第一句話，前世，�?012年開始叫市值管理。第二句話，當(dāng)前，中國的并購市場經(jīng)過前幾年的市值管理熱潮，到了現(xiàn)在土豪韭菜割的時代，現(xiàn)在可憐的不光是韭菜，土豪也很可憐，爆倉的很多。第三句話，未來，有些產(chǎn)業(yè)挺好的，沿著產(chǎn)業(yè)邏輯去做并購，自己杠桿不要放太大，勇敢地看待一個好東西，我覺得未來是好的并購時代。

許燦：創(chuàng)新企業(yè)IPO要求從利潤轉(zhuǎn)向核心競爭力
海通證券股份有限公司董事總經(jīng)理

現(xiàn)在投行發(fā)生的吸引人的事情是所謂創(chuàng)新企業(yè)的IPO。由于6月19日小米境內(nèi)CDR的失約，帶來一點淡淡的陰迷，但從未來看，這會在相當(dāng)長時間影響中國IPO和企業(yè)上市的重大政策。記得5月份，證監(jiān)會姜洋副主席在粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟與發(fā)展論壇上的演講中提到一個重磅消息，即要推動發(fā)行上市制度戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向，依法創(chuàng)造條件引導(dǎo)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股權(quán)類融資工具并在境內(nèi)上市。怎么轉(zhuǎn)向？要為創(chuàng)新企業(yè)的上市創(chuàng)造條件。創(chuàng)新企業(yè)IPO新政里面把利潤要求去掉了。以前只有盈利企業(yè)才能上市，大量有價值、有核心競爭力的企業(yè)受到政策的制約不能上市，尤其一些創(chuàng)新型企業(yè)因為初期投入大，長期虧損沒有條件上市。新的變化具有重大意義，讓我想起在2001年時證監(jiān)會對發(fā)行政策也做了一個調(diào)整，即從原來額度制改成核準(zhǔn)制，不需要有政府額度，只需要有良好的業(yè)績。所以，我們可以把2001年的額度制到核準(zhǔn)制的變化，和現(xiàn)在創(chuàng)新企業(yè)IPO新政的變化做個總結(jié)：在核準(zhǔn)制以后，企業(yè)上市的主要要求是從額度轉(zhuǎn)向利潤，而現(xiàn)在的主要要求是從利潤轉(zhuǎn)向核心競爭力。

徐子桐：服務(wù)、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管都改好，才能實現(xiàn)真正發(fā)展
中信建投證券股份有限公司董事總經(jīng)理

講三句話：第一句話，說給我們的服務(wù)對象，包括央企、民企在內(nèi)的所有券商服務(wù)的客戶�；旌纤�有制不是一個所有制，而是一種形式，我們有公有制，有私有制，沒有混有制。混合所有制改革其實是投資、并購、融資，要改必須要真改。這次中國資本峰會上分享了很多經(jīng)驗。最終要落實到央企機制體制、治理結(jié)構(gòu)包括激勵機制等方面。第二句話，說給監(jiān)管機構(gòu)。無論是產(chǎn)業(yè)企業(yè)還是金融機構(gòu)，都有上級監(jiān)管部門。我們講去杠桿，可是加上直接融資的比例實際上借款力度還是不夠的。沒有權(quán)利融資，怎么發(fā)展？所以，有關(guān)融資政策、并購政策，原則呼吁放開、少管，讓市場主體發(fā)揮自己的作用。否則，很難發(fā)揮它的活力。第三句話，講自己的切實體會。我們?nèi)�商同行�?30多家，也需要去產(chǎn)能，也要有供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，所以我們自己也要加強改革。銀行對外資比例放開，互聯(lián)網(wǎng)金融、新興行業(yè)對我們形成挑戰(zhàn)。只有服務(wù)機構(gòu)改好了，產(chǎn)業(yè)改好了，監(jiān)管改好了，才能實現(xiàn)真正的發(fā)展。